按2023年零售额计算，颖通在中国内地、香港及澳门香水市场占据9.3%份额，位列行业第三，是前五名中唯一的纯香水品牌管理公司。它手中握有72个国际品牌的分销权，包括爱马仕、梵克雅宝、萧邦等奢侈品牌。

“躺赚”模式暗藏危机

三十八年前成立的颖通控股是最早将国际香水引入中国的推手，建立起覆盖400多个城市、7500个线下销售点的渠道网络。其代理模式曾创造毛利率超50%的“暴利躺赢”生意。2025财年数据显示，香水品类贡献了公司超80%的营收。

这种依赖品牌代理的模式正面临严峻挑战。在颖通管理的品牌中，22个品牌的授权将在一年内到期，另有19个品牌授权在一至三年内到期。品牌方收回代理权已成行业趋势：开云集团成立美妆部门并计划2028年收回Gucci香水代理权；历峰集团去年成立高级香水部门，已收回登喜路和卡地亚香水业务。

风险已经显现。2022年底，一家奢侈品牌的分销协议到期未续约，该品牌曾贡献颖通25.5%的年收入。招股书披露，失去这一品牌后，公司分销渠道毛利率从48.3%下滑至45.8%。

转型之路挑战重重

中国化妆品市场正经历深刻变革。2024年市场交易总额达10738亿元，其中国货品牌占比55.2%，同比提升2.9个百分点。消费者变得更加理性，更关注产品成分、配方和性价比。

香水市场虽保持高速增长——中国内地市场规模从2018年的114亿元增至2023年的229亿元，预计2028年将达到440亿元——但颖通的转型尝试尚未显现成效。1999年推出的自有眼镜品牌Santa Monica在2022年延伸至香水领域，但自有品牌收入占比不足1%。

颖通计划将上市募资用于发展自有品牌及收购外部品牌。但国际巨头已抬高了品牌收购门槛：开云集团以35亿欧元收购Creed，Puig集团以10亿欧元估值拿下Byredo。中国本土崛起的观夏、闻献等高端香水品牌，也早已被国际巨头抢先入股。

在国货崛起的浪潮中，颖通控股的上市被视为抵御代理权流失风险的盾牌。然而转型之路困难重重：自有品牌收入占比仍不足1%，而国际巨头正加速收回品牌控制权。

中国香妆协会理事长颜江瑛指出，行业正穿越周期向高质量发展阶段转型。当资本市场开始用真金白银投票，颖通的“品牌管理”故事能否讲通，取决于它能否真正摆脱对代理业务的依赖，在自有品牌建设上实现突破。港交所的钟声只是起点，真正的考验才刚刚开始。