事实上，早在2012年4月，博士蛙财务造假新闻并遭停牌处罚的影响，同属婴童概念股的青蛙王子，其股价在一个月之内猛跌近三分之一，而主角博士蛙则至今处于停牌状态。此次针对青蛙王子的质疑，包括销售额、产能和关联交易等内容，特别值得一提的是，根据青蛙王子的财务报表计算出来的净资产回报率（剔除闲置现金后的），竟然高达100%！这是什么概念？即使是日化行业领头羊的上海家化，其净资产回报仅为20-30%，简直令后者无地自容。

　　而青蛙王子的回复声明，则“认为分析中所采用的基准及假设是错误的，并无事实依据。”那么，究竟谁有理呢？我们作为旁观者，来梳理一下二者的观点交锋。

　　犀利的质疑

　　网友“kankan123”在投资类社交网站雪球网发表的质疑文章，主要有以下向个观点：

　　根据青蛙王子的财务报表，其净资产回报率（剔除闲置现金后的）高达100%！远远高于日化行业领头羊保洁和上海家化的20-30%。

　　销售额不可信。青蛙王子品牌2012年销售额是13个亿，而它刚开始进入KA主力销售渠道。相比之下，更早进入KA的国产老牌子郁美净，2012年收入是6个亿。同样在KA看得到的小浣熊（是青蛙的老乡）2012年收入估计在2个亿上下。而稳稳占据高收入人群市场的日本品牌贝亲2012年8个亿。

　　市场份额惊人的高。网友假设，若13亿销售额属实，那么根据批发折扣、价格对比等量化因素，推断出2012年这几个牌子的市场（按容积算）份额，其中青蛙54%、郁美净24%、贝亲14%、小浣熊8%。市场份额几乎雄霸天下。但是，在一二线市场KA商超终端观察到的货架陈列规模，与此推断完全不符！

　　若公司辩解，其强在城乡结合部。但在该网友看来，中国电商覆盖了KA不能覆盖的3456线市场，而青蛙王子在天猫上的表现实在不行，销量比对手低出一大截。

　　关联交易。2012年底还有一笔未予具体披露的贷款。该笔资金是青蛙王子向当地一家不具名的第三方所借出的9000万。

　　有意思的，网友“kankan123”在年初还质疑从事保健品经营的瑞年国际销售作假。

　　打官腔的回复

　　在青蛙王公司的澄清回复中，主要讲到了市场份额、ＫＡ渠道的贡献、产能利用率以及现金流出、资本开支这几块，内容是面面俱到，深度却点到为止。比如市场份额这一块，一直强调二三线城市是其业务重点，并引用EuromonitorInternationalLtd的数据，称其2012年在中国儿单护肤品市场占有最大份额，但并未给出具体数据。此外，也并直接回复质疑者的推理过程。

　　而ＫＡ渠道，也只是给了销售数据，并无解释。

　　而且，面对这样打官腔式的回复，网友“kankan123”不依不饶地表示，“公司的澄清公告没有回答一个重要问题：为什么公司可以有高达80%以上的ROIC，而同行老大宝洁家化只有30%出头？你们的资产如此之轻盈，是真的因为你们对产业链上下游的话语权远远强于宝洁家化，以至于这些上下游心甘情愿地为你们做脏活累活？这恐怕是你们财报的硬伤。回避拖延不会让它自行消失的。”

　　值得一提的事，青蛙王子在最近半年里，股价上涨了近一倍。自5月30日受质疑后，其股价已从6元跌至5.3元左右。

　　究竟谁有理？搬把板凳，继续看戏。